ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве РФ (ФИНАКАДЕМИЯ)

Кафедра «Оценка и управление собственностью»

Реферат на тему:

«Экономическая добавленная стоимость

( EVA )»

Выполнила: студентка группы ФМ 4-2

Калабашкина Е.

Научный руководитель: Тулина Ю.С.

Москва

Введение

В 1970-х - 1980-х годах в компаниях развитых стран встал вопрос о выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы – показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.

Концепция экономической добавленной стоимости (EVA™) , разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решала поставленные проблемы. Базирующийся на принципе экономической прибыли показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании.

Данная концепция довольно быстро стала применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, GeneralElectric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах .

Россия в настоящее время имеет возможность заимствовать наиболее прогрессивные зарубежные технологии и методы ведения бизнеса, что всегда дает «догоняющей» стране преимущества перед «обгоняющей». В связи с этим отечественным компаниям важно сразу внедрять и использовать передовые механизмы управления. Использование концепции экономической добавленной стоимости, являющейся одной из передовых концепций финансового управления, позволит отечественными фирмам повысить эффективность деятельности и сократить отставание от зарубежных конкурентов.

Несмотря на положительный опыт использования за рубежом, в настоящее время концепция экономической добавленной стоимости мало применяется российскими компаниями. Основной причиной этого является сложность ее применения «в чистом виде» в экономике России. Соответственно, определение возможности и разработка механизмов использования концепции экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российскими компаниями является актуальной задачей финансовой науки.

Объектом данного исследования выступаетпроцесс финансового управления компанией.

Предмет исследования – механизмы финансового управления компанией, основанные на концепции экономической добавленной стоимости.

Теоретическую и методическую основу исследования составили работы, в первую очередь, зарубежных специалистов в области корпоративных финансов, оценки стоимости, управления стоимостью компанией и, собственно, концепции EVA.

Среди классических работ теории финансов следует выделить труды Ф. Модильяни, М. Миллера, Э. Фама и У. Шарпа, С. Росса, Ш. Пратта.

Из трудов, посвященных концепции EVA, в первую очередь, следует отметить работу ее автора Б. Стюарта «The Quest For Value: a Guide for Senior Managers», а также книгу Д. Янга и С. О’Бирна «EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation». Среди эмпирических работ, в которых рассматриваются результаты внедрения EVA на практике, стоит выделить работы С. Вивера, Г. Биддла и Р. Боуэна.

В 70-90-х годах появились две концепции оценки стоимости и эффективности работы предприятий, среди которых наиболее популярными в последние годы являются сбалансированная система показателей (BSC) и экономическая добавленная стоимость (EVA).

Развитие парадигмы определения стоимости и эффективности деятельности фирмы

1920-е годы	1970-е годы	1980-е годы	1990-е годы
· МодельДюпона (Du Pont Model); · Рентабельность инвестиций (ROI)	· Чистая прибыль на одну акцию (EPS); · Коэфф-т соотношения цены акции и чистой прибыли (P/E)	· Коэфф-т соотношения рыночной и балансовой стоимости акций (M/B); · Рентабельность акционерного капитала (ROE); · Рентабельность чистых активов (RONA); · Денежный поток (Cash Flow)	· Экономическая добавленная стоимость (EVA); · Прибыль до выплаты процентов, налогов и дивидендов (EBITDA); · Рыночная добавленная стоимость (MVA); · Сбалансированная система показателей (BalancedScorecard -BSC); · Показатель совокупной акционерной доходности (TSR); · Денежный поток отдачи на инвестированный капитал (CFROI)

2. Экономическая добавленная стоимость ( EVA): сущность, формула для расчета, значение.

В русскоязычной экономической литературе концепция EVA рассматривается лишь в отдельных работах, почти исключительно – в переводах. EVA – важный финансовый показатель – относительно недавно (в начале 90-х годов прошлого века) стал активно использоваться многими корпорациями США и некоторых других стран (для примера назовём AT&T, QuarkerOats, Briggs & Stratton, Coca-Cola).

Экономическая добавленная стоимость (EVA ) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

Показатель применяется для оценки эффективности деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.

Автор концепции «экономической добавленной стоимости» Д.Б. Стюарт определил этот показатель как разницу между чистой операционной прибылью и затратами на капитал, т.е. Е VA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой минимальной ставке доходности.

Экономическая добавленная стоимость является показателем годовой рентабельности предприятия, который в первую очередь показывает акционерам, удалось ли предприятию создать дополнительную стоимость. EVA также может служить в качестве цели для высшего руководства и использоваться в системе мотивации.

Логика показателя EVA заключается в следующем: чистая операционная прибыль после налогообложения - это доход, полученный после вычитания расходов и амортиза­ции. Часть данного дохода идет на оплату расходов за пользование ресурсами (выражается в затратах на собственный и заемный капитал), а другая часть составляет созданную стоимость, которую измеряет Е V А. Данная концепция исходит из того, что для компании мало иметь положительный финансовый результат или приемлемый уровень дохо­да на одну акцию, любая хозяйствующая единица в ходе своей экономической жизни должна достигать такого уровня развития, при котором возможно создание новой стоимости. А она создается лишь тогда, когда компания получает такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение капитала.

Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле:

EVA = NOPAT - Capital = NOPAT - WACC * CE

EVA ( Economic Value Added ) - экономическая добавленная стоимость.

NOPAT ( Net Operating Profit After Tax ) - чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль и за вычетом суммы процентов, уплаченных за пользование заемным капиталом. То есть это чистая прибыль по данным финансовой отчетности (по Отчету о прибылях и убытках) с учетом необходимых корректировок.

Capital ( Cost Of Capital ) - совокупная стоимость капитала компании (состоит из собственного и заемного капитала, измеряется в абсолютных единицах).

WACC ( Weight Average Cost Of Capital ) - средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного).

CE ( Capital Employed ) - инвестированный капитал. Представляет собой капитал, определяемый с учетом стоимости ресурсов, не включенных в баланс. Рассчитывается путем коррекции данных финансовой отчетности.

Стоимость инвестированного капитала ( CE ) рассчитывается по формуле:

CE = TA – NP , где

TA ( Total Assets ) - совокупные активы (по балансу),

NP ( Non Percent Liabilities ) - беспроцентные текущие обязательства (по балансу), то есть кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая кредиторская задолженность.

Средневзвешенная стоимость капитала ( WACC ) рассчитывается по формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), где

Ks - стоимость собственного капитала (%),

Ws - доля собственного капитала (в %) – по балансу,

Kd - стоимость заемного капитала (%),

Wd - доля заемного капитала (в %) – по балансу,

T - ставка налога на прибыль (в %)

Стоимость собственного капитала ( Ks ) рассчитывается по методу CAPM :

Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, где

R - безрисковая ставка доходности (например, ставка по депозитам) (%),

Rm - средняя доходность акций на фондовом рынке (%),

b - коэффициент "бета", измеряющий уровень рисков,

x - премия за риски, связанные с недостаточной платежеспособностью (%),

y - премия за риски закрытой компании, связанные с недоступностью информации о финансовом состоянии и решениях менеджмента (%),

f - премия за страновой риск (%).

Стоимость заемного капитала ( Kd ) рассчитывается по формуле:

Kd = r * (1 - T ), где

r - годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом,

Т - ставка налога на прибыль.

Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель "Доходность инвестированного капитала" ( Return on Capital Employed , ROCE ). Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость (EVA) возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала (ROCE) выше, чем норма доходности инвестора (WACC).

Инвесторы (собственники, акционеры) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, заработанная в компании, не достигла установленной ими барьерной ставки доходности.

Этот принцип формирования стоимости компании выражается в показателе экономической добавленной стоимости (EVA):

EVA = Spread * CE = (ROCE - WACC) * CE

Spread – спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала. Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (в %).

Spread = ROCE – WACC

Если Spreаd положительный, то компанией заработана доходность, превышающая доходность, требуемую инвесторами. В этом случае доходность капитала, вложенного в компанию, выше альтернативной доходности для инвестора, ведь все альтернативы оценены и учтены в показателе средневзвешенных затрат на капитал (WACC). Следовательно, конечный результат - возникновение экономической добавленной стоимости означает прирост стоимости капитала за данный период.

ROCE (Return on Capital Employed) - Доходность инвестированного капитала:

ROCE = NOPAT / CE

Сущность EVA проявляется в том, что этот показатель отражает прибавление стоимости к рыночной стоимости предприятия и оценку эффективности деятельности предприятия через определение того, как это предприятие оценивается рынком.

Рыночная стоимость предприятия = чистые активы (по балансовой стоимости) + EVA будущих периодов, приведенная к настоящему моменту времени

Значение EVA определяет поведение собственников предприятия по отношению к инвестированию в данное предприятие:

1. EVA = 0 , т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.

2. EVA >0 означает прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью чистых активов, что стимулирует собственников к дальнейшему вложению средств в предприятие.

3. EVA <0 ведет к уменьшению рыночной стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

Из зависимости между рыночной стоимостью предприятия и значениями EVA вытекает то, что предприятие должно планировать будущие значения EVA для направления действий собственников по инвестированию своих средств.

Ожидание будущих значений EVA оказывает существенное влияние на рост цены акций предприятия. Если ожидания противоречивы, будет колебаться цена акций, и в краткосрочном плане невозможно будет провести четкую зависимость между значениями EVA и ценой акций предприятия. Поэтому задача планирования прибыли, а вместе с ней планирования структуры и цены капитала является первоочередной задачей менеджмента предприятия.

Концепция EVA часто используется западными компаниями как более совершенный инструмент измерения эффективности деятельности подразделений, нежели чистая прибыль. Такой выбор объясняется тем, то EVA оценивает не только конечный результат, но и то, какой ценой он был получен (т.е. какой объем капитала и по какой цене использовался).

3. Пути повышения показателя EVA:

1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала;

2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне;

3. Уменьшение расходов на привлечение капитала.

Отдельно можно выделить уменьшение сумм налогов и других обязательных платежей в рамках налогового планирования, используя различные, допускаемые законодательством РФ, схемы.

Обозначенные пути повышения EVA реализуются в конкретных проводимых предприятиями мероприятиях. Если показатель EVA выбран предприятием в качестве критерия оценки эффективности своей деятельности, то задача состоит в том, чтобы повысить значение этого критерия. Такое повышение происходит как в рамках реорганизации предприятия, так и в рамках текущей управленческой деятельности.

Мероприятия, направленные на повышение эффективности деятельности предприятия

Критерий оценки эффективности Цель преобразований Основные виды организационных преобразований Рост EVA 1. Увеличение прибыли при использовании прежнего объема капитала a) Освоение новых видов продукции (работ, услуг); b) Освоение новых рынков (новых сегментов рынка); c) Освоение более рентабельных смежных звеньев производственно - технологической цепочки. 2. Уменьшение объема используемого капитала при сохранении прибыли на прежнем уровне Ликвидация убыточных или недостаточно прибыльных сфер деятельности (в т.ч. ликвидация предприятия) 3. Уменьшение расходов на привлечение капитала Изменение структуры капитала предприятия

В целом, подводя итог, можно обозначить роль, которую играет показатель экономической добавленной стоимости в оценке эффективности деятельности предприятия:

· EVA выступает как инструмент, позволяющий измерить действительную прибыльность предприятия, а также управлять им с позиции его собственников;

· EVA- это также инструмент, показывающий руководителям предприятия. каким образом они могут повлиять на прибыльность;

· ЕVA отражает альтернативный подход к концепции прибыльности (переход от расчета рентабельности инвестированного капитала (ROI), измеряемой в процентном выражении, к расчету экономической добавленной стоимости (EVA), измеряемой в денежном выражении);

· EVA выступает инструментом мотивации менеджеров предприятия;

· EVA повышает прибыльность в основном за счет улучшения использования капитала, а не за счет направления основных усилий на уменьшение затрат на пользование капиталом.

Таким образом, можно предположить, что использование показателя EVA в управленческом учете будет способствовать повышению качества оценки эффективности деятельности российских предприятий.

Показатель добавленной экономической прибыли может быть увеличен за счет:

1. увеличения возврата на существующий капитал, что может быть достигнуто путем увеличения цен или маржи, увеличения объемов или снижения затрат;

2. роста доходности, что может быть достигнуто путем инвестирования капитала в проекты с растущей прибылью и адекватными затратами дополнительного капитала, при этом инвестиции в оборотный капитал и производственные мощности могут требоваться с целью увеличения объемов продаж, продвижения новых продуктов или освоения новых рынков;

3. оптимизации инвестиций, что может быть достигнуто за счет рационализации, ликвидации или сокращения инвестиций в операции, которые не могут обеспечить возврат стоимости капитала;

4. оптимизации стоимости капитала, что моет быть достигнуто путем сокращения затрат капитала, при поддержании финансовой гибкости, необходимой для реализации стратегии использования долга, управленческого риска и другими финансовыми инструментами.

Таким образом, увеличить добавленную экономическую прибыль можно тремя путями – увеличить прибыль, используя прежний объем капитала; уменьшить объем используемого капитала, сохраняя прибыль на прежнем уровне; и уменьшить расходы на привлечение капитала.

Концепция управления стоимостью компании на основе метода экономической добавленной стоимости в качестве основного критерия оценки деятельности компании предлагается использовать показатель экономической добавленной стоимости (EVA).

Целью управления стоимостью является максимизация стоимости компании за счет непрерывного роста экономической добавленной стоимости (EVA). А способом управления стоимостью - управление факторами, влияющими на стоимость компании.

На результаты деятельности компании оказывают влияние огромное множество различных факторов. Их можно классифицировать как факторы внешней и внутренней среды (то есть макро- и микроэкономические факторы). Первые влияют на результаты деятельности компании извне, последние изнутри.

Внутренними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:

· Темпы роста продаж продукции/услуг компании

· Темпы роста основных статей Баланса и Отчета о прибылях и убытках

· Темпы роста чистой прибыли

· Норма доходности собственника (акционера, инвестора)

· Другие факторы

Внешними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:

· Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании

· Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам)

· Изменение налоговых ставок

Экономическая добавленная стоимость – это важный экономический показатель, характеризующий эффективность использования капитала предприятия, прибавление к рыночной стоимости предприятия. Экономическая добавленная стоимость представляет собой реальный экономический доход, рассчитанный исходя из разности между заработанной и требуемой собственником прибылью, определенными с использованием кассового метода учета доходов и расходов.

Экономическая добавленная стоимость, экономическая прибыль и другие показатели остаточной прибыли обладают явными преимуществами перед бухгалтерской прибылью в качестве критерия оценки результатов деятельности.

Показатель EVA служит постоянным напоминанием для менеджеров: инвестируйте тогда и только тогда, когда прироста прибыли от капиталовложений достаточно для возмещения затрат на капитал. Менеджерам, привыкшим ориентироваться на бухгалтерскую прибыль или рост прибыли, сравнительно легко уловить этот «сигнал». На критерий EVA могут опираться системы поощрения и вознаграждения, пригодные для всех уровней организации, вплоть до самых нижних. Для высшего руководства такие системы могут подменить собой тщательный мониторинг. При использовании систем вознаграждения, основанных на EVA, руководству больше не придется призывать нижестоящих менеджеров не транжирить капитал впустую, а затем проверять, следуют ли те этому распоряжению. Использование EVA подразумевает делегирование властных полномочий и ответственности.

EVA дает менеджерам наглядное представление о затратах на капитал. Менеджер предприятия может улучшить показатель EVA двумя путями:

1) повысив прибыль;

2) уменьшив задействованный капитал.

В силу этого у менеджера появляется стимул избавляться от недозагруженных активов или передавать их в другие руки. Может уменьшиться также и оборотный капитал.

Показатель экономической добавленной стоимости имеет ряд недостатков: в этом показателе не получает отражения прогноз будущих денежных потоков и, следовательно, приведенная стоимость. Напротив, EVA определяется лишь прибылью текущего года. Соответственно, она побуждает менеджеров к осуществлению проектов с быстрой окупаемостью и не благоприятствует проектам, которые начинают давать отдачу позднее. Сходные проблемы сопряжены с запуском нового рискового предприятия, когда требуются огромные капиталовложения, а прибыль в первые годы низкая или вовсе отрицательная. Причем это не равнозначно отрицательной чистой приведенной стоимости, так как позднее прибыль и денежный поток существенно возрастут. Но на начальном этапе экономическая добавленная стоимость будет отрицательной, даже если по всем параметрам у проекта прогнозируется высокая положительная чистая приведенная стоимость.

Среди недостатков концепции можно выделить следующие:

· показатель EVA не учитывает различия в размерах исследуемых компаний;

· расчет EVA базируется на основе бухгалтерских показателей;

· показатель EVA не отражает причины возможных проблем в деятельности компании.

Возможность расчета EVA не только при оценке инвестиционного проекта, но и как показателя деятельности компании за любой период является его существенным преимуществом в сравнении с традиционными показателями, такими как доход или рентабельность. Это преимущество обусловлено тем, что концепция EVA базируется на комплексном подходе к трем основным сферам менеджмента:

· составление капитального бюджета;

· оценка эффективности деятельности подразделений или компании в целом;

· разработка оптимальной справедливой системы премирования менеджмента.

Преимущества применения концепции в первых двух сферах связаны с адекватным и нетрудоемким определением степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

К сожалению, большинство компаний применяют традиционные показатели оценки эффективности деятельности, а именно: размер прибыли и маржинальной прибыли, объемы продаж, величина доходов и т.д., которые могут показывать искаженную картину состояния компании с позиции ее "здоровья" в длительном периоде.

Заключение

Независимо от величины компании, продолжительное создание стоимости для инвесторов является основной целью всех коммерческих организаций, следовательно, объективная оценка эффективности вложенных средств не менее важна.

На сегодня EVA - самый точный способ оценки эффективности компании. Он является даже более точным, нежели традиционные показатели прибыли, поскольку включает в себя приведенную стоимость капитала.

В большинстве случаев использование EVA - первый шаг к внедрению системы постоянных улучшений и последующему применению современных управленческих инструментов.

Список литературы

1. Осипов М.А. Использование концепции экономической добавленной стоимости для повышения эффективности и измерения деятельности компании // История управленческой мысли и бизнеса. VI международная конференция «Проблемы измерений в управлении организацией». Москва, 23-25 июня 2007 г. / Под ред. В.И. Маршева, И.П. Пономарева. – М.: МАКС Пресс, 2007. – С. 98-103.

2. Осипов М.А. Современные механизмы управления предприятием и измерения его деятельности // Финансы: Сборник статей.- М.: Компания Спутник +, 2008. – С. 95-126.

3. http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtmlEVAлюция сбалансированной системы показателей Константин Редченко, к.э.н., доцент Львовской коммерческой академии

4. http://1fin.ru/?id=185

Л.И. Шнайдер Кубанский государственный университет

5. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов /А.Дамодаран: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

6. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М: Вершина, 2007.

7. Коупленд Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимп-бизнес. 1999.

8. D.Young, S. O’Byrne. EVA and Value Based Management. A Practical Guide to Implementation - McGraw-Hill – 2000, Chapter 1, 2, 6, 9

EVA™ - зарегистрированный торговый знак консалтинговой компании SternStewart & Co. Далее EVA.

Stewart B. The Quest For Value: a Guide for Senior Managers. - New York: HarperCollins Publishers, 1991.

Http://www.cfin.ru/management/controlling/evalution.shtml

EVAлюция сбалансированной системы показателей Константин Редченко, к.э.н., доцент Львовской коммерческой академии

Http://www.finanalis.ru/litra/324/2293.htmlЭкономическая добавленная стоимость Елена Ларионова консультант по финансовому анализу и планированию КГ "Воронов и Максимов", преподаватель экономического факультета СПбГУ http :// www . vmgroup . ru /

Http://1fin.ru/?id=185Л.И. Шнайдер Кубанский государственный университет

EVA (Economic Value Added) - экономическая прибыль - является одним из важнейших показателей в оценке производственной эффективности компании. Отражает экономическую добавленную стоимость. Показатель EVA обычно оценивается за один отчетный период (квартал, год, реже - месяц) и отражает экономическую прибыль после уплаты налогов, процентов по привлеченному и собственному капиталу (инвестированному за период).

Алгоритм расчета EVA

Чистая операционная прибыль NOPAT уменьшается на размер платы за использование собственного и привлеченного (заемного) капитала.
Экономический смысл EVA заключается в том, что предприятие должно не только обеспечивать безубыточное функционирование (подробнее про расчет точки безубыточности), в том числе и окупаемость инвестиций, но и создавать дополнительную стоимость (школа классиков называет её добавочной стоимостью) .

Методы и формулы расчета EVA

На практике встречается множество способов расчета показателя EVA, приведем некоторые из них:

EVA = (РЕНТ-WACC) * СОС = NOPAT - WACC*СОС
где,
РЕНТ - рентабельность инвестиций, рассчитывается РЕНТ = NOPAT/СОС;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
СОС - собственные оборотные средства (capital employed) = всего активы - текущие обязательства.

EVA = NOPLAT - НЗК = NOPLAT - IC * WACC
где,
NOPLAT - показатель чистой операционной прибыли;
НЗК - нормальные затраты капитала;
IC - объем инвестиций.

В отчетах крупнейших российских компаний большую популярность завоевала формула, учитывающая показатель ROCE - рентабельность инвестированного капитала. Логика расчета EVA в этом случае проста - экономическая прибыль возникает лишь если компании удалось достичь рентабельность инвестированного капитала, превышающую средневзвешенную стоимость капитала.

EVA = (ROCE - WACC) * IC = СПРЕД * IC
где,
СПРЕД (spread) - разница между ROCE и WACC.
Если СПРЕД > 0, то доходность компании превышает прогнозную доходность инвесторов (изначально задается исходя из стоимости капитала WACC).

Формула EVA Б. Стюарта

Все без исключения формулы и методики расчета экономической добавленной стоимости базируются на формуле Б. Стюарта , которая выглядит следующим образом:

EVA = NOPAT - WACC * IC

В целях максимизации точности расчета показателя EVA, Стюарт предложил использовать 164 корректировки показателей, но тем не менее, для упрощения управленческой отчетности применял только ряд наиболее весомых корректировок.
Модель EVA является одной из самых распространенных моделей в оценке стоимости предприятия. Именно оценка операционной деятельности за значительный временной период может дать наиболее точный результат в оценке компании. Предполагается установка нормативного целевого значения для отслеживания деятельности всех отделов предприятия. Оценка по EVA является транспарентной как для руководства компании, так и для её акционеров и кредиторов. Анализ показателя экономической добавленной стоимости по подразделениям способен выявить наиболее ценные и доходные для компании продукты, на которых стоит сосредоточить внимание и в которые направлять подавляющую часть инвестиционных средств.

Недостатки метода и модели EVA

Основным недостатком метода оценки экономической добавленной стоимости является расчет по множеству возможных формул (приведенных выше). Из за разницы в методиках расчета, мы не можем объективно сравнить по показателю EVA две компании, не зная, какая из методик расчета применялась при оценке показателя в каждой компании.

Этапы внедрения модели управления EVA на предприятии

Этап 1. Первым делом составляется долгосрочная стратегия перспектив развития для компании. Анализируются альтернативные стратегии и выбирается наиболее привлекательная и соответствующая ситуации на рынке.
Этап 2. Знакомство менеджеров с идеологией EVA . Ставится вектор на долгосрочные задачи, на рост показателя экономической добавленной стоимости. Отслеживается рациональность использования ресурсов по направлениям деятельности.
В целом нужно стремится чтобы рентабельность ROCE превышала стоимость WACC .
Этап 3. Разработка единой методики целеполагания и оценки результата по EVA . Формирование основных моделей и учет показателей участвующих в формировании экономической добавленной стоимости. Определяются методики расчета всех показателей, которые имеют множество формул расчета.
Этап 4. Внедрение в операционную деятельность. EVA включается в список показателей которые оцениваются в анализе операционной деятельности компании.

С помощью программы ФинЭкАнализ 2019 вы можете быстро провести Оценку экономической добавленной стоимости .

Пример отчета, автоматически сгенерированного программой ФинЭкАнализ 2019 .

Оценка экономической добавленной стоимости
ЗАО "Арсенал" на 01.01.2010 г.

Экономическая добавленная стоимость – это метод измерения финансового состояния компании, который высчитывает реальный экономический доход. EVA можно рассчитать как разницу между чистой операционной прибылью после налогов и альтернативной стоимостью инвестированного капитала.

Основная идея и смысл показателя EVA заключается в том, что капитал компании должен работать с такой эффективностью, чтобы обеспечить норму доходности, требуемую инвестором, акционером или другим собственником на вложенный капитал.

Экономическая добавленная стоимость рассчитывается по формуле:

EVA = NOPAT – WACC x CE

где NOPAT – чистая прибыль по данным финансовой отчетности с учетом необходимых корректировок;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

CE - инвестированный капитал.

Экономическая добавленная стоимость возникает в компании в том случае, если за данный период времени удалось заработать доходность инвестированного капитала выше, чем норма доходности инвестора.

Положительное значение EVA означает прирост рыночной стоимости по сравнению с балансовой стоимостью чистых активов и стимул для собственников осуществлять дальнейшие вложения в предприятие. Отрицательное же ведет к снижению рыночной стоимости компании и потере собственниками вложенного капитала за счет неполучения альтернативной доходности. При нулевом значении EVA рыночная стоимость предприятия и балансовая стоимость чистых активов совпадают, а значит, рыночный выигрыш собственника равен нулю.

Расчет EVA целесообразно проводить в 3 этапа:

1) определение средневзвешенной стоимости капитала;

2) внесение поправок с показателем прибыли и капитала;

3) определение доходности инвестированного капитала, спрэда доходности и экономической добавленной стоимости.

Средневзвешенная стоимость капитала ЗАО "Арсенал" составляет 3.99% (см. блок "Расчет средневзвешенной стоимости капитала")

Поправки к балансу вносятся с целью преобразовать NOPAT и КАПИТАЛ из бухгалтерской балансовой стоимости в экономическую балансовую стоимость. В условиях России для расчета NOPAT целесообразно использовать подход с финансовой перспективой.

Расчет NOPAT

Показатели	за 2008 г.	за 2009 г.
1	2	3
1. Прибыль, доступная для обыкновенных акционеров	18364	21769
2. Расходы, связанные с финансированием и процентный доход	3981	2527
3. Расходы на выплату процентов после налогов	3981	2527
4. Предполагаемые проценты на некапитализируемую аренду
5. Инвестиционная прибыль после налогов	-9081.24	-5854.28
6. Изменения в эквивалентах капитала	1444	-658
7. Увеличение резервов отсроченного налога на прибыль	1061	-1007
8. Увеличение резерва на покрытие безнадежных долгов
9. Увеличение доходов будущих периодов	-37	-48
10. Увеличение расходов на НИОКР и маркетинговые исследования
11. Увеличение резервов предстоящих расходов и платежей	418	395
12. Амортизация гудвилла	2	2
13. NOPAT	32870.24	29492.28
14. Чистая прибыль	18364	21769

Особенности учетной политики предприятия позволили внести поправки при расчете экономической прибыли на величину: расходов, связанных с финансированием и процентный доход, инвестиционного убытка. В связи с этим экономическая прибыль превысила бухгалтерскую на 7723.3 тыс.руб.

При расчете показателя КАПИТАЛ наименее трудоемким представляется подход с операционной перспективой.

Расчет КАПИТАЛ

Показатели	за 2008 г.	за 2009 г.
1	2	3
1. Суммарные активы	153876	183030
2. Краткосрочные финансовые вложения	100	200
3. Незавершенное строительство	321	442
4. Кредиторская задолженность	42922	65046
5. Текущая стоимость некапитализированной аренды
6. Эквиваленты капитала	1218	1220
7. Резерв на покрытие безнадежных долгов	1000	1000
8. Суммарная амортизация гудвилла	218	220
9. Чистые расходы на НИОКР и маркетинговые исследования
10. КАПИТАЛ	111751	118562
11. Собственный капитал, кредиты и займы и платежей	110954	117984

В 2009 году поправки, внесенные при преобразовании балансового значения показателя "капитал" в экономическое увеличили его уровень на 578 тыс.руб.

Расчет показателей EVA - menagment

В 2009 году предприятием ЗАО "Арсенал" заработана доходность, превышающая требуемую инвестором на 20.91%. Прирост рыночной стоимости предприятия над балансовой стоимостью активов составил 24791 тыс.руб. Это стимулирует собственника к дальнейшему вложению средств в предприятие.

1. Добавленная стоимость как инструмент управления стоимостью бизнеса

Управление стоимостью компаний является одной из наиболее продуктивных современных концепций управления. Ведущие мировые компании успешно управляют стоимостью бизнеса в соответствии с системой стоимостно-ориентированного менеджмента (Value Based Management, VBM) , направленной на создание, повышение стоимости на основе ее оценки и мониторинга. Успешнее всего VBM реализуется в публичных открытых компаниях, где рост цены акций отражает положительную реакцию рынка на результаты развития бизнеса. Труднее управлять стоимостью закрытых компаний.

Увеличение стоимости бизнеса соответствует долгосрочным интересам его собственников и других заинтересованных сторон. Собственники компаний, управляющих своей стоимостью, повышают свое благосостояние, одновременно способствуя повышению благосостояния контрагентов компании. Взаимодействие с успешно развивающимися компаниями выгодно и потребителям, и работникам, и государству, и кредиторам — в условиях развитого рынка капитал неэффективно работающих компаний со временем перейдет к их более успешным конкурентам.

В процессе управления стоимостью компании основным критерием принятия управленческих решений выступает показатель стоимости. Величину стоимости при этом оценивают с применением различных моделей добавленной стоимости . Содержание добавленной стоимости определено в концепции остаточного дохода, основанной на представлении об «остаточной прибыли» (residual income), или добавленной стоимости, определяемой как разность между прибылью компании и затратами на привлечение капитала. Основные виды стоимости в концепции управления стоимостью называются добавленными и будут рассмотрены ниже.

В процессе управления стоимостью компании применимы следующие основные показатели стоимости:

2. Экономическая добавленная стоимость EVA: формулы расчета

Экономическая добавленная стоимость (EVA) — наиболее простой и распространенный показатель в системе управления стоимостью, разработанный Б.Стюартом и зарегистрированный компанией Stern Stewart & Co.

В базовом варианте экономическая добавленная стоимость может быть рассчитана по одной из следующих взаимосвязанных формул (1) и (2):

EVA t = EBIT t – WACC × IC (t-1) (1)

• где EVA t -
• EBIT t — прибыль до выплаты процентов и налогов, полученная за период t;
• IC (t-1) – инвестированный капитал на начало t-того периода по балансовой оценке.

Основные параметры формулы (1) участвуют в расчете показателя рентабельности инвестированного капитала ROI= EBIT / IC. Следовательно, EBIT = ROI×IC. Тогда EVA = ROI×IC – WACC×IC = (ROI – WACC) × IC. Таким образом, вторая формула расчета EVA:

EVA t = (ROI t – WACC) × IC (t-1) (2)

Основные факторы роста стоимости компании по модели экономической добавленной стоимости (EVA):

• увеличение прибыли (EBIT) при прежнем объеме капитала (IC),
• уменьшение в определенных пределах объем используемого капитала (IC) при прежнем уровне прибыли (EBIT),
• уменьшение расходов на привлечение капитала (WACC) при увеличении рентабельности инвестированного капитала (ROI).

Преимущества применения показателя экономической добавленной стоимости (EVA) :

• учитывает стоимость капитала (WACC) как средневзвешенное значение затрат на привлечение различных финансовых инструментов;
• может быть использован для оценки эффективности функционирования компании в целом и ее отдельных подразделений;
• основан на данных бухгалтерского учета о величине инвестированного капитала (IC), вследствие чего менее подвержен субъективизму. При этом для повышения обоснованности расчетов автор методики Б.Стюарт предложил вносить корректировки в величину бухгалтерской оценки инвестированного капитала. По мнению отдельных аналитиков, это приводит к снижению объективности расчетов.

Применение базовой модели экономической добавленной стоимости (EVA) позволяет оценить стоимость бизнеса с позиции всего инвестированного капитала (Enterprisevalue,EV) — путем суммирования:

• балансовой стоимости инвестированного капитала (IC)
• текущей (дисконтированной) стоимости EVA (экономической добавленной стоимости) прогнозного периода
• текущей (дисконтированной) стоимости EVA постпрогнозного периода

При этом разработчик концепции Б.Стюарт определяет необходимость внесения большого количества возможных поправок и корректировок величины чистой прибыли и балансовой стоимости инвестированного капитала.

В частности, в процессе управления стоимостью собственного компании в результат применения данной модели необходимо внести корректировки путем вычитания рыночной стоимости долгосрочного заемного капитала.

3. Модели Ольсона, Эдвардса-Белла-Ольсона (Edwards-Bell-Ohlson, EBO): формулы расчета

Модель Ольсона — модификация базовой модели экономической добавленной стоимости, генерируемой не всем инвестированным капиталом (как в базовой модели), а собственным (акционерным) капиталом компании.

Формулы расчета по модели Ольсона, представленные в формулах (3) и (4), аналогичны формулам базовой модели экономической добавленной стоимости (1) и (2):

• где EVA SI t -
• NI t –
• ROE t – рентабельность собственного капитала в период t

Применение модели Ольсона позволяет оценить стоимость бизнеса с позиции собственного капитала по формуле (6). Для сравнения рядом приведена формула (5) — расчета стоимости бизнеса с позиции всего инвестированного капитала (Enterprisevalue,EV).

• где V IC – стоимость компании с точки зрения всего инвестированного капитала;
• EVA t - экономическая добавленная стоимость, полученная за период t;
• WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
• IC – величина инвестированного капитала на дату оценки по балансовой стоимости.V SI
• V SI - cтоимость компании с точки зрения собственного капитала;
• EVA SI t - экономическая добавленная стоимость, приходящаяся на собственный капитал и полученная за период t;
• NI t – чистая прибыль на долю акционеров (netincome), полученная за период t;
• r e – ставка дохода на собственный капитал;
• SI (t-1) – чистые активы компании на начало t-того периода по балансовой оценке.

Подставим выражение (4) в выражение (6) и предположим t=0 — т.е. стоимость компании рассчитывается на нулевой момент времени; тогда выражение (6) примет вид формулы (7):

Для целей практического применения уточняется горизонт планирования и выделяется прогнозный и постпрогнозный периоды. Для каждого года в течение прогнозного периода строятся прямые прогнозы доходов. На момент окончания прогнозного периода рассчитывается разность между рыночной и балансовой видами стоимости компании.

Таким образом, формула (7) для практического применения выглядит следующим образом:

Формулы (7) и (8) представляют собой модель ЕВО (модель Эдвардса-Белла-Ольсона) (Edwards-Bell-Ohlson EBO) или модель Ольсона (Джеймс Ольсон статьи 1990-1995гг.)

Базы фундаментальных показателей западных компаний содержат прогнозы рентабельности собственного капитала (ROE) на два следующих года; в этой связи отдельные авторы в процессе применения модели Ольсона предлагают ограничится двумя годами. Тогда формула (8) будет выглядеть следующим образом:

Таким образом, по модели Ольсона для определения стоимости компании необходимо спрогнозировать разницу (ROE – r e). Стоимость собственного капитала (r e) может быть рассчитана с применением или .

Рассчитайте по модели Ольсона стоимость бизнеса компании, балансовая стоимость чистых активов которой на дату оценки равна 100 ед. Ставка дохода на собственный капитал 15%. В 1-м году прогнозного периода планируется получить чистую прибыль в размере 25 ед. и направить на выплату дивидендов 5 ед. Во 2-м году прогнозного периода планируется рост рентабельности собственного капитала в 1,15 раза по сравнению с 1-м годом прогнозного периода.

Решение:

Балансовая стоимость чистых активов на конец первого года (SI 1), рассчитанная на базе балансовой стоимости чистых активов на дату оценки (SI 0 = 100 ед.), прибыли 1-го года прогнозного периода (25 ед.) и дивидендов, выплаченных в первом году (5 ед.), составила 120 ед. = 100+ 25- 5. Рентабельность собственного капитала в 1-м году ROE 1 =(25-5)/ 100=0,2; во 2-м году ROE 2 =0,2*1,15=0,23. Тогда по формуле (9) стоимость компании по модели Ольсона составит 160 ед.

Использованные источники:

Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. — 720 с.
Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса (+ CD-ROM): учебное пособие. Университетская серия. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 672 с.
Оценка бизнеса: учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.

, . .

экономической прибыли для измерения результатов исполнения стратегии

В практике западных компаний сформировалось семейство моделей, применяемых для анализа экономической прибыли и на этой основе - создания стоимости компании. Часть моделей основана на упрощенном подходе, опирается исключительно на данные финансовой отчетности и не предполагает внесения каких бы то ни было поправок к этим данным. Напротив, другая часть моделей предусматривает новые подходы к трактовке капитала компании, и поэтому, на мой взгляд, вызывает особый интерес.

Модели добавленной стоимости

Модель экономической добавленной стоимости: EVA®

Модель экономической добавленной стоимости (economic value added, EVA®) была разработана в 1982 г. американскими аналитика-ми-консультантами Дж. Стерном и Б. Стюартом, и с тех пор успешно применяется созданной ими компанией в финансовом консалтинге и проектах по управлеию стоимостью в компаниях США, Европы, включая страны Восточной Европы, Азии, Латинской Америки. Как показано в табл. 6.1, на примере всего лишь телекоммуниационной отрасли по состоянию на середину 2009 г. в каждой из стран группы БРИК эту модель уже применяют национальные компании.

Таблица 6.1

Использование модели EVA® в компаниях телекоммуникационного сектора стран с растущими рынками капитала

	Компании, не применяющие модель	Компании, применяющие модель
Бразилия	Telecomunicacoes de Sao Paulo, Embratel,TIM, Tele Norte Leste	Brasil Telecom, Telemar, Vivo
	Avaya Global Connect Ltd., Dhanus Technologies Ltd., SpancoTelesystems & Solutions Limited, XLTelecom Ltd.	Bharti Airtel Limited, GTL Limited, Mahanagar Telephone Nigam Limited, Tata Teleservices (Maharashtra) Limited, Reliance Communications Ltd.
	МГТС, Комстар, Башинформсвязь, ВымпелКом, ВолгаТелеком, Дальсвязь, Ростелеком, Северо-Западный Телеком, Сибирьтелеком, Таттелеком, ЮТК, Уралсвязьинформ, ЦентрТелеком
	China Satcom Guomai Communications, Shenzhen Coship Electronics Ltd., Beijing Bewinner Communications Ltd., ZTE Corporation, China United Telecommunications Ltd., China Communications Services Ltd.	China Telecom Corporation, Ltd.
Центральная Европа	Telefonica 02 (Чехия),Telekom Slovenije (Словения), MagyarTelekom Nyrt. (Венгрия),TvNetWork Nyrt. (Венгрия)
Восточная	Bulgarska telekomunikatsionna komp AD (Болгария), Eurocapital Bitex AD Sofia (Болгария), Ukrtelekom VAT (Украина)

Примечание. Данные получены при подготовке исследования экономической прибыли в телекоммуникационных компаниях из региональных отделений компании Stern & Stewart. На часть запросов пришел официальный отказ, мотивированный тем, что данные о внедрении концепции не разглашаются до тех пор, пока сама компания не опубликует эту информацию.

Принципы и особенности этой модели были впервые обоснованы и опубликованы самими авторами (; ), а затем и их последователями (; ). За прошедшие 20 лет именно эта модель превратилась в наиболее популярную в области анализа компании на основе экономической прибыли, что получило признание в появлении термина «революция, созданная EVA» [Эрбар, Стюарт, 2005]. Рассмотрим отличительные характеристики модели. По сравнению с базовым вариантом экономической прибыли (RI ), экономическая добавленная стоимость (EVA®) отличается, прежде всего, введением специфического подхода к анализу капитала путем оценки так называемых эквивалентов собственного капитала (equity equivalents, ЕЕ) и включения их в расчеты экономической прибыли. Эти элементы соответствуют принципам стратегического подхода к анализу инвестированного капитала, рассмотренным в главе 4. С учетом эквивалентов собственного капитала, экономическая добавленная стоимость (EVA®) рассчитывается на основе спреда доходности и инвестированного капитала:

nopat ee

= (ROCE ee - WACC) х СЕ ее, (6-1)

где МСЖАТее - прибыль от основной деятельности после вычета налога на прибыль, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала; СЕее - инвестированный капитал, рассчитанный с учетом эквивалентов собственного капитала; ЯОСЕее - доходность инвестированного капитала, рассчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала.

Для определения ключевых переменных модели в концепции Стерна и Стюарта используются два метода: метод финансирования и метод операций. Основной принцип метода финансирования - определение величины инвестированного капитала и прибыли, исходя из способа финансирования компании путем поправок к заемному и собственному капиталам. Эти шаги отражены на рис. 6.1. Чтобы установить величину заемного капитала как элемента инвестированного капитала, необходимо исключить спонтанные, некоммерческие обязательства, которые не рассматриваются в качестве элемента заемного капитала. Отдельно следует проанализировать «невидимые компоненты» заемного капитала, например учесть ха-

рактер арендных договоров, капитализировать оперативную аренду, оставшуюся за балансом, и тем самым нарастить заемный капитал в части долгосрочных обязательств.

Чистая прибыль Плюс:

Изменение эквивалентов собственного капитала

Скорректированная прибыль владельцев обыкновенных акций

Дивиденды на привилегированные акции

Расходы на выплату процентов Вмененные проценты

Экономия на налоге на прибыль

Собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Эквиваленты собственного капитала

Скорректированный собственный капитал владельцев обыкновенных акций

Собственный капитал, представленный привилегированными акциями

Краткосрочные обязательства (кроме беспроцентных)

Долгосрочные обязательства

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.1. Расчет компонентов EVA® методом финансирования

Инвестированный капитал после внесения необходимых «эквивалентов» в данной модели называют экономической учетной стоимостью (economic book value) инвестированного капитала, и именно этот пересчитанный показатель инвестированного капитала (СЕее) будет дальше участвовать в расчетах добавленной стоимости. Капиталу, рассчитанному методом финансирования, должна соответствовать определенная логика расчета прибыли от основной деятельности (NOPAT ). Чтобы скорректировать прибыли, причитающиеся владельцам компании, нужно учесть, что эквиваленты собственного капитала, которые включаются в инвестированный капитал, означают не что иное, как скрытую прибыль акционеров. Поэтому изменения в эквивалентах собственного капитала, которые

возникают за год (АЕЕ), необходимо прибавить к посленалоговой операционной прибыли (NOPAT ). Следовательно, формула доходности инвестированного капитала (ROCE ) дополняется: в ее числителе и знаменателе присутствует информация о стратегических ресурсах компании.

N1 + InterestExpense X (1 -1 ) ± АЕЕ NOPAT EE ROCE - -=-

CE book + ЕЕ СЕ ЕЕ

где N1 (net income) - чистая прибыль; InterestExpense - расходы на выплату процентов, включая вмененные проценты; А ЕЕ (equity equivalents) - изменения суммы эквивалентов собственного капитала; t - ставка налога на прибыль; СЕъ 00 к - инвестированный капитал по балансовой стоимости; ЕЕ - эквиваленты собственного капитала.

Второй путь расчета доходности инвестированного капитала (СЕее) с поправками - это метод операций, показанный на рис. 6.2. Главный принцип этого метода заключается в том, чтобы рассматривать капитал и результат непосредственно со стороны осуществленных в течение периода операций, отражаемых в активе баланса. По отношению к капиталу это означает, что нужно рассмотреть его не по источникам образования, а с позиций использования. При таком взгляде весь инвестированный капитал по степени его участия в операциях компании распадается на оборотный и основной. При этом эквиваленты собственного капитала (ЕЕ) могут содержаться как в оборотном капитале, например, влияя на величину запасов, так и в основном капитале, например, влияя на состав и величину нематериальных активов или арендованных долгосрочных активов.

Поправки к прибыли операционным методом предполагают, что изменения в эквивалентах собственного капитала могут влиять на два звена расчета прибыли: себестоимость и на налоги на прибыль. Прирост «эквивалентов собственного капитала (АЕЕ > 0) будет уменьшать себестоимость, так как он образуется в связи с капитализацией расходов, имеющих стратегическую природу, и с появлением дополнительных активов вместо признания расходования ресурсов. Поэтому понадобятся поправки к расчетам налогов на прибыль. Метод финансирования и метод операций - это разные технологии решения одной и той же задачи адаптации данных отчетности к принципам финансовой модели компании. Поэтому их итоговые результаты идентичны.

Скорректированная прибыль от основной деятельности

Чистые оборотные активы Плюс:

Эквиваленты собственного капитала, относимые к оборотным активами

Скорректированные оборотные активы

Другие доходы

Отток денежных средств по налогу на прибыль, включая:

Внеоборотные активы по балансовой стоимости

Эквиваленты собственного капитала, относимые к внеоборотным активам

Начисленные обязательства по налогу

Прирост отсроченных налогов

Налоговая экономия, связанная с процентами по заемным средствам, включая временные проценты

Чистая прибыль от операций (NOPAT)

Инвестированный капитал (СЕ)

Рис. 6.2. Расчет компонентов EVA® методом операций

Наконец, модель EVA® предусматривает в явном виде взаимосвязи с текущей рыночной капитализацией компании. Приведенная стоимость будущих ожидаемых экономических добавленных стоимостей (EVA®), с одной стороны, и пересчитанная с учетом эквивалентов собственного капитала величина инвестированного капитала (economic book value), с другой стороны, объясняют величину рыночной капитализации совокупного капитала (enterprise value, EV ). Сопоставление капитализации и инвестированного капитала дает возможность оценить добавленную рыночную стоимость (market value added, MVA), которая рассматривается как существенный компонент самой модели. MVA рассчитывается следующим образом:

MVA = EV-CE ee , (6-3)

EV = (LTL - С) + Р Е х N, (6-4)

где MVA - добавленная рыночная стоимость; EV (enterprise value) - капитализация совокупного капитала; СЕ ее (capital employed) - инвестированный капитал с поправками на эквиваленты собственного капитала; LTL (long term liabilities) - долгосрочные обязательства по балансовой оценке; Р Е (price) - курс обыкновенной акции; С (cash) - денежные средства по балансовой оценке; N - количество акций в обращении.

Положительная величина MVA рассматривается как результат благоприятной оценки инвесторами ожидаемых экономических прибылей в течение горизонта прогнозирования.